【基金牛时代】军工行情正在发酵 乔培涛：和平

　　军工近期连续走强，今年上半年，军工涨幅位居一级行业前十；而七月份更是加大发力，位居榜首。虽然军工已经连续涨幅，但是它的估值还是很低，仅仅达到14年牛市的起点水平，所以估值依然存在修复空间，

　　长盛基金研究部执行总监乔培涛对金融界《基金牛时代》表示，看未来，我国的国防工业仍有较大的发展空间。其中，军费支出仍有增长空间，我国军费占GDP比重维持在1.2％-1.3％，与西方主流国家相比仍处于偏低位置，与我国G2的地位远远不符，长期看仍有较大发展空间。

　　近日，国防军工板块以4.51％的涨幅领涨。对此，乔培涛表示，军工此次上涨，是有其背后的必然动因的。主要分为三方面因素：首先是行业基本面的逻辑；二是资金长期低配的结果；三是估值的吸引力。

　　本文核心观点：

　　1. 军工估值有所修复 但相对估值仍处于偏低位置

　　2. 军费支出仍有增长空间 与西方主流国家相比仍处于偏低位置

　　3. 谨记居安思危战略理念 和平下越需强大的国防力量做后盾

　　4. 投资者应着力关注航空、航天、海上、军工电子等领域的新发展

　　以下对话全文：

　　三因素助力军工主题领跑市场

　　发展军工是走向强国的必备一环

　　金融界基金：我国首次火星探测“天问一号”升空，国防军工板块以4.51％的涨幅领涨，关于国防军工的话题也渐渐热起来了。能谈谈军工上涨的逻辑吗？

　　乔培涛：军工此次上涨，是有其背后的必然动因的，主要分为三方面因素：

　　第一方面是行业基本面的逻辑，军工行业在十四五期间将迎来新的发展机遇，甚至说是一个大发展的局面。虽然我们从军费开支这些数据来看貌似军工增长相比前两年有所放缓（今年军费开支增长6.6％），但是我们要看到两点变化，一是在今年全国集中力量抗击疫情，中央明确提出过紧日子，全面压缩财政开支的大背景下，军费开支仍有6.6％的增长，正说明了加快国防建设的紧迫性和必要性。二是我们用于装备采购的资金比例接近40％，这比十二五初提高了5个多百分点，预计十四五期间军费用于装备采购的比例仍将维持该水平。特别是针对急需、重点装备的采购，甚至会迎来高速增长阶段。另外，随着军工体制改革、激励机制逐步改善，军工企业的生产效率、成本管控能力都得到提升。

　　第二方面是资金长期低配的结果。由于军工在2015年牛市结束后持续没有行情，市场资金尤其是机构资金对军工行业的配置比例近两年持续走低，截止今年上半年公募基金对于军工行业的配置比例仅为过去十年的一两成水平，近乎地板量，也形成了军工板块走势与其他高弹性板块之前的行情表现差异。虽然三季度以来随着军工板块上涨，机构资金有一定的增配，但是主动权益产品对于军工的配置仍是低于历史均值的。无风险利率下降，增量资金入市，券商板块代表牛市预期的正向反馈，军工板块是牛市具有进攻性的板块。中美在南海、台湾、香港等问题的摩擦，带来板块上涨的催化剂。

　　第三方面是估值的吸引力。军工由于其行业特殊性，其估值中枢一直高于普通行业，但近三年以来估值持续下降，截止上半年中信军工PE（TTM）约60倍，处于2010年以来估值中枢的底部区域，部分核心军工个股的2021预测PE已经回落到30倍上下，已经进入了对长线资金非常具备吸引力的区域。虽然七月份以来军工估值有所修复，但与TMT、医药等高弹性行业相比，相对估值仍处于偏低位置。

　　金融界基金：您能说说国防军工对于中国发展的意义吗？

　　乔培涛：“备豫不虞，为国常道”，即是提前做好防范，以备不测，是治理国家的基本原则。《孙子兵法》说：“用兵之法，无恃其不来，恃吾有以待也；无恃其不攻，恃吾有所不可攻也。”要克敌制胜，不能寄托于别人不来攻击，而是要依靠自己充分的防范。随着我国综合国力的发展，全球以G2为核心的政治格局日渐显现，但我们的军事力量还存在较大的欠账和不足，和G2的地位不够匹配，发展军工是中国从大国走向强国的必备一环。

　　国防军费预算发展历经三阶段

　　和平时代下更需强大国防力量

　　文章来源：《航空兵器试验靶场》 网址: http://www.hkbqzz.cn/zonghexinwen/2020/0803/342.html